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Think outside the box

MAKE JAPAN GREAT AGAIN

「日銀理論」批判の英国バージョン

案の定ですが、「貨幣乗数を否定するイングランド銀行」は間違っている、というエコノミストの論説が掲載されています。

But QE increases the amount of bank reserves, as the Bank of England illustrates clearly on p11.  So since the amount of reserves is a key market constraint on lending (for given Bank of England interest rates), and extra QE means more reserves, that means more QE implies less constraint on lending so if lending is profitable to do banks will do more of it, creating more money and making extra loans (boosting GDP and inflationary pressures in the process).

But on p5 (bottom part of the first column) the document explains correctly that when the ratio of bank loans to bank deposits rises, that creates an incentive for banks to do less loans. Exactly the same logic tells us that if the ratio of bank loans to bank deposits falls (as is the direct impact of QE), that means there is an incentive for banks to do more loans. So when the Bank of England claims QE creates no such incentive, it is contracting its own arguments!

イングランド銀行の説明は矛盾する!と鬼の首を取ったかのような記述から、筆者のLilicoが、準備預金は、銀行の貸出(→預金とマネーストック創造)の結果であって原因ではない、というイングランド銀行の説明をまったく理解していないことが分かります。

貸出を増やせば所要準備を増やさなければならない(⇒準備預金の調達を困難にすると貸出が抑制される)ことは、超過準備の増加が貸出増を誘発することを意味しない、という簡単なことがどうして分からないのか不思議です。

日本・アメリカ・英国の量的緩和の現状を素直に観察すれば、準備預金増加は銀行を貸出増加に駆り立てない、というイングランド銀行の見解に同意せざるを得ないはずなのですが、「現実の経済は複雑なので、すぐに結果が表れるとは限らない」という無敵の言い訳で自説に固執しています。

A central thesis of the school of economists called "monetarists" has been that the impacts of changes in the money stock upon the broader economy are not straightforwardly observable, that they do not occur according to ratios one can calculate precisely, and that the lags between policy changes and impacts upon the real economy and inflation are unpredictable and sometimes long. It is precisely for that reason that such economists have been sceptical of the use of macroeconomic policy to "fine-tune" economies at anything beyond a general level.

イングランド銀行の説明は、いわゆる「日銀理論」とほぼ同じです。現実派が一部の理論派(机上の空論派?)に叩かれるのは、どこでも同じようです。

 

<おまけ> 

別の論説ではすごい主張をしています。ほとんど宗教(Orthodox)の信者のようです。

Contrary to most popular commentary, the main financial economics models have worked extremely well during the financial crisis, and remain in place.

For good economists, given time and sound theory, are almost always right about almost everything.