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Think outside the box

MAKE JAPAN GREAT AGAIN

量的・質的金融緩和のシナリオ確認

アベノミクス

日本銀行の量的・質的金融緩和では、日銀当座預金を激増させる→予想実質長期金利低下(→資産価格上昇)→投資促進、が期待されていました。そこで、準備預金残高と設備投資の推移をグラフで確認します。

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解釈はお任せします。

下は1年前の記事ですが、岩田副総裁は、企業は余剰資金を取り崩して設備投資を増やすと予想していました。


焦点:異次元緩和で日銀当預100兆円突破、今後に課題も | 日銀特集 | Reuters

岩田規久男副総裁は、インフレ期待の盛り上がりについては黒田総裁と足並みをそろえつつ、貸出のすう勢については、直近の講演などでニュアンスの違った見解を示している。

具体的には、1)デフレ脱却時に企業は余剰資金を抱えるため銀行貸し出しはすぐには伸びない、2)円安が進み株高が進行、景気への前向きな期待が広がることで企業が設備投資などを増やす、3)したがって余剰資金が底をついてから銀行貸し出しが伸びる─というメカニズムを主張していた。

そこで、企業が保有する現金・預金の推移を確認します。

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企業の現金・預金はむしろ増加傾向にあります(特に非製造業)。

「日銀当座預金を激増させる→企業が余剰資金を取り崩して設備投資を活発化」のシナリオが今のところ現実化していないことは確かと言えるでしょう。

その理由ですが、

  1. 毎月の国債買い入れ額(≒日銀当座預金の増加額)が少なすぎる
  2. そもそもシナリオに無理がある(確実なトランスミッション・メカニズムではない)
  3. 何らかの投資抑制要因が働いている(たとえば消費税率引き上げ)
  4. その他

のどれでしょうか?

ちなみに、リチャード・クーの見方は次の通りです。(強調は引用者)

The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japans Great Recession

The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japans Great Recession

Even though quantitative easing failed to produce the expected results, the belief that monetary policy is always effective persists among economists in Japan and elsewhere. To these economists, quantity easing did not fail: it simply was not tried hard enough. According to this view, if boosting the excess reserves of commercial banks to ¥25 trillion has no effect, then we should try injecting ¥50 trillion, or ¥100 trillion.

At the risk of belaboring the obvious, imagine a patient in the hospital who takes a drug prescribed by her doctor, but does not react as the doctor expected, and, more importantly, does not get better. When she reports back to the doctor, he tells her to double the dosage. But this does not help, either. So he orders her to take four times, eight times, and finally a hundred times the original dosage. All to no avail. Under these circumstances, any normal human being would come to the conclusion that the doctor's original diagnosis was wrong, and that the patient suffered from a different disease.


長期金利低下と勢いを欠く設備投資 - Think outside the box